近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了复活的作者是谁，复活的作者是谁幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市复活的作者是谁，复活的作者是谁(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动力。

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