金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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