来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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