来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月2辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么0日，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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