美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记(jì)者表示(shì)，在目(mù)前美(měi)国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期(qī)存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加(jiā)息的(de)可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债(zh中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方ài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还会(huì)加息的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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