2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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