来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前(qián)经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能(néng)转向收(shōu)紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实(shí)体经济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任(rèn)务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会(huì)议首先强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度(dù)时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动遭天谴什么意思，天谴什么意思解释力还不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需(xū)要克服不(bù)少困(kùn)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会(huì)议强调经(jīng)济要(yào)实现(xiàn)“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规(guī)障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务(wù)消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和(hé遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要(yào)的位(wèi)置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提(tí)到了“重(zhòng遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们(men)认(rèn)为，人工(gōng)智能(néng)发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也(yě)需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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