4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之比连(lián)续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风(fēng)雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语险仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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