事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

未经允许不得转载：上海领航画廊网-油画在线销售，画框裱画，最放心的购画网 文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句