文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(s蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译hàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zh蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译e)前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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