来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā粤西是指什么地方)力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂(粤西是指什么地方zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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