2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(bù)管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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