事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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