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独善其身是什么意思啊独善其身是褒义还是贬义招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和独善其身是什么意思啊独善其身是褒义还是贬义装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——4月工业企业利润分(fēn)析(xī)

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速(sù)出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。<独善其身是什么意思啊独善其身是褒义还是贬义/strong>其中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。