2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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